이 상황은 아이러니 그 자체입니다. ELDEN RING은 3천만 장 이상의 판매고를 올렸고, DLC인 Shadow of the Erdtree는 1천만 장, 멀티플레이 스핀오프인 Elden Ring Nightreign은 5백만 장을 추가로 판매했습니다. 어떤 지표로 보나 FromSoftware는 그야말로 돈을 쓸어 담고 있는 셈입니다. 그런데 왜 Kadokawa의 투자자들은 분노하고 있을까요?
행동주의 주주들의 관점에서 볼 때, Kadokawa의 CEO인 Takeshi Natsuno가 그 수익을 줄줄 흘리고 있다고 판단하기 때문입니다.
수익 누수 문제
현재 Kadokawa 지분의 거의 14%를 보유하며 최대 단일 주주로 올라선 Oasis Management는 2026년 Kadokawa 정기 주주총회를 앞두고 Natsuno CEO의 해임을 공식 요구했습니다. 핵심 쟁점은 Oasis가 말하는 '수익 누수(profit leakage)'입니다. 즉, Elden Ring의 막대한 수익 중 상당 부분을 Kadokawa가 직접 챙기지 않고 외부 퍼블리셔에게 넘겨주고 있다는 것입니다.
실상은 이렇습니다. Elden Ring은 일본 내에서는 Kadokawa(FromSoftware를 통해)가 퍼블리싱하지만, 글로벌 퍼블리싱은 Bandai Namco가 담당합니다. 일본 외 지역에서 게임이 팔릴 때마다 수익의 일부가 Kadokawa가 아닌 Bandai Namco로 흘러 들어갑니다. 전 세계적으로 3천만 장이나 팔린 게임이라면, 그 지분 차이는 엄청나게 커집니다.
Oasis는 FromSoftware를 "핵심 자산(crown jewel asset)"이라 칭하며, Kadokawa가 "타사 퍼블리싱 파트너에게 자사 타이틀 수익의 상당 부분을 계속 내어줌으로써 모든 Kadokawa 이해관계자들에게 중대하고 지속적인 가치 손실을 초래하고 있다"고 주장했습니다.
자체 퍼블리싱 계획을 뒤집은 CEO
이 상황이 더욱 뼈아픈 이유는 Kadokawa가 이전 중기 경영 계획에서 자체 퍼블리싱을 추진하겠다고 공언했고, 2022년에는 이를 위한 자본 확충까지 진행했기 때문입니다. 하지만 Natsuno CEO는 주주들에게 명확한 설명도 없이 그 약속을 철회했습니다. Oasis가 계속해서 이 문제를 지적하는 이유입니다.
"Natsuno CEO는 주주들에게 명확한 설명이나 경제적 프레임워크, 혹은 Kadokawa가 어떻게, 언제 게임 사업의 수익성을 개선할 것인지에 대한 의사결정 기준을 제시하지 않은 채 그 약속을 철회했다"고 Oasis는 Natsuno 해임안을 상정하며 발표한 공식 보도자료에서 밝혔습니다.
Elden Ring 문제는 Natsuno의 유일한 골칫거리가 아닙니다. 2024년에 발생한 데이터 유출 사고로 회사는 수백만 달러의 손실을 입었고, 이는 주주들의 신뢰를 떨어뜨리는 결과를 낳았습니다. 기대를 모았던 Sony로의 인수합병도 무산되었고, 결국 Sony가 10%의 지분을 확보하는 수준의 전략적 제휴에 그쳤습니다. Sony의 완전 인수를 기대했던 투자자들은 실망할 수밖에 없었습니다.
Natsuno는 살아남았지만, 압박은 계속된다
Natsuno는 주주총회 표결에서 살아남아 당분간 자리를 유지하게 되었습니다. 최종 투표 결과는 며칠 내로 확정될 예정이지만, 만약 2025년 주주총회에서 받았던 90%의 찬성률보다 지지율이 크게 하락했다면, 그가 자리를 지키든 아니든 Oasis를 비롯한 행동주의 투자자들이 요구하는 변화를 이행해야 한다는 압박은 상당할 것입니다.
이런 뉴스에서 유저들이 간과하기 쉬운 점은, 우리가 사랑하는 스튜디오들 위에 존재하는 비즈니스 레이어의 실체입니다. FromSoftware는 게임을 만들고, Kadokawa는 FromSoftware를 소유하며, Oasis는 Kadokawa의 지분 거의 14%를 보유하고 있습니다. 누가 어디서 퍼블리싱을 맡고 수익이 어떻게 흐를지 결정하는 최상위 의사결정은 FromSoftware가 어떤 리소스를 확보할 수 있는지, 나아가 어떤 게임이 만들어질지에 직접적인 영향을 미칩니다.
Hidetaka Miyazaki 역시 최근 Kadokawa 논란에 대해 언급하며 "아직 발표되지 않은" 게임들을 언급했는데, 이는 경영진 간의 싸움과는 별개로 FromSoftware가 새로운 프로젝트에 몰두하고 있음을 시사합니다.
핵심은 이번 분쟁이 결국 Kadokawa가 자체 글로벌 유통 인프라를 구축할 것인지, 아니면 Bandai Namco 같은 파트너에게 계속 의존할 것인지에 대한 것입니다. 이 결정은 향후 FromSoftware의 히트작에서 Kadokawa가 얼마나 많은 수익을 가져갈지를 결정짓게 됩니다. 유저들에게 당장 중요한 질문은 경영진의 내분이 FromSoftware의 개발 속도나 창작의 자유에 영향을 미칠지 여부입니다. 현재로서는 스튜디오가 잘 방어하고 있는 것으로 보이지만, 이런 여파는 결국 아래로 흘러가기 마련입니다.
경영진들이 다투는 동안 게임의 본질을 다시 확인하고 싶다면, ELDEN RING 공략 모음을 통해 Lands Between으로 다시 떠날 준비를 해보세요.
